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色情教团2,何时建仓牧原股份牧原股份主营业务是生猪养殖

发布者:804488.com  发布时间:2021-08-19  转自:织梦58  查看:次  【

文章摘要: 牧原股份 主营业务是生猪养殖和销售,具有典型的周期性特点。周期股的投资方法可以分为两类:(1)周期反转买入

现在有一个关键问题:为什么是20-25倍数?

下面我们对牧原股份进行估值。我们以2020年末的指标进行计算:

也就是说:可以通过观测能繁母猪的存栏量来预测未来7-10个月生猪的供应量,从而预测生猪价格走势。而能繁母猪存栏量周期性的拐点,便是股价的周期性拐点!

从结果我们可以看出,除了2021年因为疫情原因外,其他的猪周期均是股价领先生猪价格,结果较符合直觉与逻辑。从领先时间来看,程度不一,但大致上来看:猪周期低点,股价低点领先生猪价格低点6-10个月;猪周期高点,股价高点领先生猪价格高点9-10个月。为什么是这个时间?这个时间恰好和母猪怀孕-猪崽-养殖-出栏的时间段是符合的!

我们选取两个完整的猪周期进行计算,从2010到2018年,经历两轮猪周期。我们通过计算这两轮猪周期,牧原股份的两轮猪周期跨度8年中,平均ROIC为18.6%。于是,我们取平均18%作为牧原股份平滑后的盈利水平。

第二个问题,业绩增速问题。在猪肉消费饱和的情况下,提升业绩的路径必然是集中度提升,抢占其他公司的市场份额。集中度的提升取决于进入和退出壁垒。进入壁垒大,退出壁垒小有利于集中;反之,进入壁垒小、退出壁垒大则不利于集中。

新希望的对外透露,2022上半年生猪价格会到达底部。如果成立的话,提前推7-10个月,合适买入点就在2021下半年。牧原对外透露,生猪价格底部在2022年底或2023年初到达底部(没有理解错的话),按此推算,预计买入时间为2022年上半年。这两个预测不一致,有一些偏差。

养殖的收益!

现在我们复盘一下这种估值方法的可行性。我们用这种方法来模拟自牧原股份上市以来的情况。由于过去几年牧原股份的内生增速为30-35%,估值应该在45-50倍,保守起见我们采用45倍数。净利润采用平滑后的净利润,与上表算法一样,整体结果如下图所示。结果表明,时间区间位于2016-2019年,5折容易寻找到买点。其他时间段5折不容易找到买点,往往跌倒7折,就开始反弹。

从我的角度来看,比较倾向于牧原的判断。以往的猪周期显示,生猪价格底部距离上一个猪周期顶部的时间大概是1年半到2年之间。而上一轮猪周期顶部在2019年11-2020年2月份,推算下来,这一轮底部应该在2021年8-9月,最迟出现在2022年上半年。但是!上一次生猪价格暴涨之后,,,能繁母猪存栏量强势反弹,已经快达到2013年水平!要知道,2013-2017年,正常状态下,能繁母猪数量是处于下降通道!这次反弹太厉害,大概率导致底部持续时间更长,甚至底部更低!所以我比较认同牧原股份的判断。但是具体何时买入,还要结合我上面说的生猪价格水平来综合判断。

下面我们看看各个上市公司的生猪养殖现金成本情况,如下图所示。

上述分析不构成投资建议,因为结论是基于牧原股份财务未造假的基础上。而最近,网上出现很多关于牧原股份造假的质疑声音。后期预计会多关注一下这方面的问题。

下面来看看进入壁垒,养猪的进入壁垒在于生产端:母猪和猪崽供应!上面说牧原一体化养殖,现金成本已经低到8元/kg,而历史上生猪价格最低点大概在10元/kg左右,也就是说,生猪价格基本跌不破牧原的现金成本,导致牧原能够一直扩产经营。而对于其他养猪企业来说,在猪周期的低点会因为生产成本考虑退出,但一旦生猪价格上行,想要扩产,就非常难,因为受制于母猪和猪崽供应。而此时牧原在母猪和猪崽供应充分的条件下,能够进一步抢占市场,从而市占率能够不断提高。

我们来反面验证一下,如果牧原业绩增速达到瓶颈,1.2-1.7亿头对应投入资本大概2500-3500多亿元,按照18%的ROIC进行计算,大概450-630亿元的净利润,如果按照10倍估值,对应4500-6300亿。如果20%增速进行,6年达到。10%的收益率折现,对应2000-3000亿元,如果再加上屠宰环节再贡献一点市值,预计就会3000亿上下。与上面计算结果大致相同。

最关键是我们看一下股价变化是否能够利用猪周期来预测。我们先构建生猪股票的市值指数,然后进行标准化处理。

猪周期一般为3-4年,从猪仔成为后备母猪需7个月达到可繁殖状态,能繁母猪妊娠期114天左右,哺乳期20天,空怀期14天,所以1头母猪生产一胎需要148天(5个月)左右,母猪产仔再经过1-2个月的保育期和5-6个月的育肥期,生猪可出栏。上述时间相加:补栏母猪到增加猪肉供应需18-20个月左右,同理,从减少母猪供应到减少猪肉供给需要相同的时间,因此一轮完整的猪周期大约3-4年。

                                                             周期反转方法

周期反转方法比较简单:从周期股经营来看,市场普遍亏损的时候,大概率是周期底点;反之,市场普遍利润较大时,大概率是周期顶点。股价周期对应公司经营周期,但是由于股市有预期,正常逻辑下股价周期会领先经营周期。在股价周期的底点和顶点买入和卖出,即可获利。这种方法应该是市场上周期股投资的主流方法。

下面我们来复盘。根据生猪价格(如下图),我们发现在2010年4月、2014年4月以及2018年5月出现了价格周期最低点,生猪价格周期最低点大概在10元/kg左右。而最高点价格则不好预测,因为每次都不尽相同。但是从时间来看,2011年9月份、2016年6月出现最高点,距离最低点的时间大概为1年半到2年!最近一次猪周期高点由于猪瘟原因,明显加快,距离最低点只有1年半的时间。

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